La diluci贸n y las rondas

Entender qu茅 es la diluci贸n, qu茅 % deber铆a ceder en cada una de mis rondas y c贸mo me puede impactar, incluyendo herramienta de diluciones.
Qu茅 es la diluci贸n

Entender qu茅 es la diluci贸n, qu茅 % deber铆a ceder en cada una de mis rondas y c贸mo me puede impactar.

Explicamos qu茅 es la diluci贸n

驴Qu茅 es la diluci贸n? o, mejor dicho, 驴qu茅 es el efecto diluci贸n?

Cuando, siendo socios de una compa帽铆a, 茅sta se plantea una ampliaci贸n de capital, normalmente, tenemos la posibilidad de acudir a dicha ampliaci贸n (comprar algunas de las nuevas participaciones). Por lo tanto, el efecto diluci贸n se da cuando, debido a una ampliaci贸n de capital, nuestro % de participaci贸n en la sociedad se ve disminuido comparado con el % que ten铆amos antes de la ampliaci贸n de capital.

Debemos tener en cuenta la siguiente f贸rmula:

Diluci贸n = % pre ampliaci贸n – ((n0 + n1)/ (N0 + N1))%

Donde:

  • n0 = n煤mero de participaciones que tenemos pre ampliaci贸n de capital
  • n1 = n煤mero de participaciones que adquirimos en la nueva ampliaci贸n de capital
  • N0 = n煤mero total de participaciones de la sociedad pre ampliaci贸n
  • N1 = n煤mero de nuevas participaciones de la sociedad emitidas tras la ampliaci贸n

Dado que en una ampliaci贸n de capital se emiten nuevas participaciones, el denominador se incrementa y por lo tanto, si nuestro n煤mero de participaciones se mantiene igual o no se incrementa proporcionalmente, nuestro % final en la sociedad ser谩 menor, y a esto se le llama diluci贸n.

El efecto diluci贸n se da por un incremento menor en % del numerador que del denominador.

Pod茅is ver varios ejemplos y la explicaci贸n m谩s desarrollada en nuestro art铆culo sobre qu茅 es la diluci贸n.

驴Y cu谩l es la diluci贸n 贸ptima para cada ronda? Pues b谩sicamente un 10% para ronda 3Fs, un 15% para rondas BAs y un 20% para rondas iniciales con VCs, es decir, ceder en cada ronda un 10,15 y 20% respectivamente. Esta tabla lo representa bien:

Tabla diluci贸n

Donde cada columna representa el efecto de una nueva ronda (ligado a las etiquetas de arriba – ronda 3Fs, ronda BA, ronda Seed, Ronda Series A,B,C鈥), su diluci贸n en los socios existentes. Por lo que, m谩s vale que este trabajo lo hagamos bien y miremos hacia el futuro, porque un error en la primera ronda lo arrastraremos durante toda nuestra vida y ahora veremos esto en detalle con algunos ejemplos y la herramienta que pod茅is descargaros.

Hemos creado una simple herramienta que nos ayudar谩 a simular los posibles escenarios de rondas, las diluciones generadas, la posici贸n de cada uno de los inversores (en %) y su representaci贸n en 鈧 en cada una de las fases. Pod茅is descargaros el documento (en excel) para hacer vuestras simulaciones y entender bien el universo de la diluci贸n y las rondas.

Casos y escenarios de posibles rondas y diluciones

Ahora vamos a ver distintos ejemplos sobre tablas de diluci贸n que vamos a explicar en detalle con el fin de entender bien el efecto de la diluci贸n y la importancia de ciertos aspectos a la hora de entrar en una ronda. Estos ejemplos son los que pod茅is visualizar en el documento que os hemos indicado arriba.

Caso 1: Diluci贸n normal (tama帽os y valoraciones)

En este primer caso, hablamos de una senda 鈥渘ormal鈥 o id贸nea en el camino de las rondas/ampliaciones de capital de una startup cualquiera. Teniendo en cuenta que lo id贸neo es una justa medida de diluci贸n, y que esta justa medida suele estar entre el 15 y el 20% podemos visualizarlo de la siguiente manera:

Como pod茅is ver, los founders pasan de tener un 100% en el momento de la constituci贸n de la compa帽铆a a un 43,1% pasados una Serie B, una diluci贸n total del 56,9%. Los inversores que entraron en fase seed con un 16,7% (la diluci贸n impl铆cita en la ronda seed para los founders) acaban con una posici贸n del 8,6% tras la Series B, implicando una diluci贸n acumulada del 48,2% para todos ellos (asumiendo siempre que dichos inversores no acompa帽an en ninguna ronda siguiente, esto es importante).

Pod茅is ver todos los c谩lculos descarg谩ndoos el documento.

En la secci贸n de 鈥淰alor de las participaciones鈥 pod茅is ver lo que le corresponde a cada agente en 鈧 seg煤n el % que tienen. Por ejemplo, a los founders les corresponde 43,13 millones de euros en relaci贸n a la valoraci贸n de la Series B. OJO, no os emocion茅is porque la valoraci贸n de una ampliaci贸n de capital NO tiene porqu茅 ser la que corresponda a la hora de generar un exit. Evidentemente algunos inversores querr谩n mucho m谩s, por ejemplo los de la Series B, mientras que los que entraron en la fase Seed estar谩n contentos de vender a la valoraci贸n de dicha ronda, dado que estar铆an multiplicando x21,6 su inversi贸n, que no est谩 nada mal (y esto generar谩 enfrentamientos).

La valoraci贸n del exit (de la venta de la compa帽铆a) es un mundo paralelo que muchas veces poco tiene que ver con las de las ampliaciones de capital.

Caso 2: Diluci贸n excesiva en ronda Seed

En este segundo caso vamos a ver un problema muy com煤n, que demuestra en cierta medida la incapacidad de ver el largo plazo cuando los fundadores est谩n en los inicios de creaci贸n de una compa帽铆a, y es la excesiva diluci贸n en una ronda Seed:

Esta excesiva diluci贸n se puede dar por dos casos:

  • Una valoraci贸n premoney demasiado reducida para el tama帽o de ronda necesario
  • Un tama帽o de ronda demasiado elevado para la valoraci贸n premoney a la que va a convertir.

Estos dos casos no son los mismos, dado que por un lado tenemos la valoraci贸n premoney y por otro el tama帽o de ronda. Es por ello que siempre ser谩 indispensable dise帽ar una buena estrategia de fundraising, para evitar este tipo de problem谩ticas y nunca generar una diluci贸n excesiva.

Si os fij谩is, este problema ha hecho que los fundadores pasen de tener un 43,1% (caso 1) a un 34,5% (caso 2), o trasladado a 鈧, pasar de 43,13M鈧 a 34,50M鈧, una diferencia de 8,63M鈧n pellizco vaya鈥

Pod茅is ver todos los c谩lculos descarg谩ndoos el documento. Descargarlo aqu铆.

Caso 3: Menor diluci贸n debido a valoraciones demasiado elevadas

Este es otro de los casos m谩s comunes y es b谩sicamente la incapacidad de generar suficiente valor de una ronda a otra como para poder cerrar una ronda a una valoraci贸n suficientemente elevada. Veamos:

Esta startup decidi贸 tomar la estrategia de ir a por una ronda Pre Series A a una valoraci贸n 鈥渞educida鈥, generando poca diluci贸n (un 12,5%) donde el objetivo ser铆a que para la Series A se pudiera generar suficiente valor como para marcar una valoraci贸n premoney de conversi贸n m谩s elevada que la que hemos puesto en el excel. Este caso muestra una situaci贸n muy vista tambi茅n, y es precisamente eso, cuando la startup no es capaz de generar suficiente valor entre una y otra ronda con el capital de la anterior como para argumentar una valoraci贸n elevada y as铆 diluirse menos en la siguiente ronda.

Esta es una buena estrategia que tiene este riesgo, como todas las rondas, no alcanzar los hitos de valor definidos y por consiguiente diluirse en exceso para los planes que hay.

驴Acabamos con lo que hemos aprendido?

Podemos obtener muchos aprendizajes de estas tablas y explicaciones, pero con las que si o si deber铆amos quedarnos son:

  • Es vital definir una buena estrategia de financiaci贸n dado que tiene much铆simas implicaciones. La financiaci贸n va ligada a todo el negocio, tanto por la definici贸n de las necesidades futuras de capital como por los objetivos a cumplir/alcanzar. Debemos tener una visi贸n global del hoy y del ma帽ana, poder ver o tener en mente los pr贸ximos 2 a 3 e incluso 5 a帽os.
  • Asimismo, vemos que todo ello tiene una implicaci贸n directa en la diluci贸n que van a tener todos los agente involucrados en cada una de las rondas pero sobre todo para los founders, que son los que crean el proyecto.
  • La diluci贸n tiene un impacto tanto a trav茅s de la valoraci贸n premoney como por el tama帽o de la ronda.
  • Debemos de visualizar el largo plazo, prevenir y no generarnos excesiva diluci贸n en las rondas iniciales (algo muy com煤n), esto ser谩 una 鈥渃agada鈥 y os perseguir谩 durante toda vuestra vida en la compa帽铆a.
  • En caso de excesiva diluci贸n en estas fases iniciales hay muchas cosas que se podr谩n hacer, entre ellas que parte del ESOP plan vaya destinado a los fundadores, dado que si dicho % es insuficiente es muy probable que los nuevos VCs no quieran financiar a la startup, insuficiente 鈥渕otivaci贸n鈥 de los founders derivado de un insuficiente % en sus manos.

驴Eres una startup y quieres reducir un 60% el tiempo en cerrar tu ronda? Mira nuestro programa sobre c贸mo preparar una ronda de inversi贸n. 驴Quieres aprender sobre finanzas en empresas tech? Mira nuestro programa Digital & Tech Corporate Finance.

No te pierdas nada.

Autorizo a la Boske para que trate mis datos personales con el fin de enviarme art铆culos de su newsletter, contactarme para darme m谩s informaci贸n o invitarme a un evento, as铆 como cualquier informaci贸n en relaci贸n con otros programas, de conformidad con nuestra pol铆tica de privacidad.

Tambi茅n te puede interesar...

Finanzas
Independientemente del tipo de proceso de M&A y sus caracter铆sticas, 驴cu谩les son los motivos por los que una compa帽铆a podr铆a estar interesada en adquirir otra? Los vemos en este art铆culo.

Hola.
Hablemos de ti.

Ponte en contacto para resolver todas tus dudas y estar seguro del programa que impulsar谩 tu camino